在比特币价格震荡于87,625美元附近之际，传统矿企的转型故事正成为资本市场新的焦点。近日，美国知名投行Keefe, Bruyette & Woods（KBW）发布重磅报告，将比特币矿企TeraWulf（WULF）的评级从“与大市同步”大幅上调至“跑赢大市”，并将其目标股价从9.5美元大幅提升至24美元。这一乐观预测，不仅基于比特币挖矿本身，更源于市场对其向高性能计算（HPC）和人工智能（AI）基础设施租赁业务转型潜力的重估。这一动向，或许预示着整个加密矿业正迎来一场深刻的商业模式变革。
据市场分析，KBW此次评级调整的核心逻辑在于，投资者尚未充分认识到TeraWulf在2026-2027年间业务组合将发生的根本性转变。该投行指出，市场低估了其从纯粹的BTC挖矿向HPC租赁混合模式转型的规模，以及截至2027年高达646兆瓦的可见HPC租赁管道所带来的强劲增长催化剂。值得注意的是，KBW预计，现有租赁协议将驱动公司2025至2027年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）实现高达505%的复合年增长率（CAGR），并将推动投资资本税前回报率（ROIC）转为正值，从而实现估值倍数扩张。
这一乐观预期并非空穴来风，其背后是加密货币挖矿行业面临的结构性挑战与机遇。随着比特币减半周期的影响和挖矿难度的持续攀升，单纯依靠算力竞争的传统模式利润率正承受巨大压力。与此同时，人工智能浪潮催生了对高性能计算能力的海量需求，而比特币矿场因其廉价的电力、完善的散热基础设施和规模化部署能力，天然具备转型为AI数据中心的基础。分析师指出，“挖矿+AI”已成为头部矿企寻求第二增长曲线的战略共识，而TeraWulf正是其中的先行者。
事实上，TeraWulf的转型动作已十分清晰。去年10月，该公司宣布了为其纽约一处设施进行数据中心扩建的32亿美元交易。更引人注目的是，其与AI基础设施提供商Fluidstack达成的三项租赁协议，总价值高达67亿美元，这为其HPC业务提供了坚实的订单保障。相比之下，同期另一大矿企MARAHoldings（MARA）股价下跌约2.4%，而Riot Platforms（RIOT）微涨0.8%，市场资金对具备明确转型路径的矿企显然给予了更多青睐。投资者应关注，这种分化在未来可能会更加明显。
展望未来，随着AI算力需求的指数级增长和比特币生态的持续演进，兼具加密原生属性和高性能计算能力的“混合型”基础设施提供商，其估值体系或将迎来重塑。TeraWulf获得投行青睐只是一个开始，整个矿业板块的价值发现可能才刚刚拉开序幕。对于投资者而言，在关注比特币价格波动的同时，更需深度审视矿企是否具备穿越周期的技术储备与清晰的转型战略。在算力即权力的新时代，谁能更好地平衡加密挖矿与新兴计算需求，谁就更有可能在下一轮行业洗牌中占据先机。
