在经历了连续一个月的下跌后，比特币于美国交易时段罕见上涨，一度突破89000美元关口。这一反常走势背后，是市场趋势的真正逆转，还是另有玄机？据市场分析，未平仓合约数据的下降暗示，此次上涨很可能由空头回补驱动，而非新多头资金入场。与此同时，ETF持续资金外流、年末税务筹划以及清淡的假日流动性，共同构成了当前加密市场的脆弱底色。
核心数据揭示市场真相：上涨动力存疑
根据Velo数据，在过去30个美国交易日中，比特币累计下跌了约20%。因此，周三的上涨显得尤为突兀。更值得关注的是，Coinglass数据显示，自美国市场开盘以来，以BTC计价的比特币未平仓合约从514,000 BTC下降至511,000 BTC。价格上行伴随未平仓合约减少，是典型的空头平仓（Short-Covering）特征，而非新开杠杆多头头寸。这强烈表明，推动价格上涨的主要力量是空头获利了结或止损，而非市场新的看涨共识。
年末三重压力：市场为何如此脆弱？
Wintermute策略师Jasper de Mare指出，年末风险规避、创纪录的ETF资金外流以及稀薄的假日流动性，共同压制了市场活力。所有主要加密资产均低于关键系统性水平，价格走势主要由展期资金流和税务相关头寸调整驱动。
值得注意的是，现货比特币ETF已连续第七天出现净流出，仅周一单日就有1930万美元资金撤出。更令人震惊的是，仅12月中旬，比特币基金就流出了12.9亿美元，其中贝莱德的IBIT单日流出高达1.57亿美元。分析师指出，尽管IBIT年内总流入仍达250亿美元，但12月的“避险轮动”可能反映了投资者进行“税务亏损收割”的行为。相比之下，由于大多不受美国国税局洗售规则约束，山寨币并未展现出同等的抛售压力。
衍生品市场降温：波动性与杠杆双降
衍生品市场同样释放出降温信号。根据Deribit数据，12月26日有价值超过270亿美元的BTC和ETH期权到期，这是加密史上最大规模的单日到期。与此同时，资金费率以及曾在6月达到700亿美元峰值的未平仓合约总量，已稳步下降至年末低点。比特币的7日已实现波动率在12月25日前急剧下降，尽管近日因不稳定的日内波动有所回升，但市场整体杠杆水平已显著降低。
展望与策略：投资者应关注什么？
综合来看，本次比特币的反弹根基并不牢固。短期技术性反弹难以扭转由宏观流动性收紧和结构性资金外流主导的年末颓势。对于投资者而言，在机构资金大规模返场或ETF流出趋势逆转的明确信号出现前，应警惕将短期波动误判为趋势反转。市场真正的考验，或将出现在新年流动性回归之后。届时，是空头回补引发的反弹戛然而止，还是新叙事引领资金重新配置，答案才会逐渐清晰。
